水泥资讯,水泥行情,助磨剂尽在水泥资讯网

水泥行业中期策略报告:稳增长支撑需求,高股息凸显价值

水泥资讯   点击量 : 116  

1天前    作者 : 水泥大数据

  摘要:1.需求端:房地产政策持续改善,基建投资有望加速。房地产数据已经见底,基建投资有望加速。从水泥下游需求来看,2022年1-3月,全国房地产开发投资同比增长0.69%,增速比去年同期下降24.9个百分点,比2022年1-2月下降3.0个百分点。1-3月,房地产开发企业房屋施工面积80.6亿平方米,同比

1.需求端:房地产政策持续改善,基建投资有望加速。

房地产数据已经见底,基建投资有望加速。从水泥下游需求来看,2022年1-3月,全国房地产开发投资同比增长0.69%,增速比去年同期下降24.9个百分点,比2022年1-2月下降3.0个百分点。1-3月,房地产开发企业房屋施工面积80.6亿平方米,同比增长0.99%,增速比去年同期回落10.2个百分点。在行业融资受限的情况下,房地产的投资和建设表现不佳。预计未来随着房地产政策的进一步出台,房地产数据有望企稳回升。

2022年1-3月,基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水的生产和供应业)同比增长8.5%。其中,水利管理投资增长10.0%,公共设施管理投资增长8.1%,道路运输投资增长3.6%,铁路运输投资下降2.9%。基建数据表现良好,预计后续将随着专项债券落地的加快而进一步改善。

22年期专项债券发行超预期,稳增长下的基建增长有望提振水泥需求。2022年3月新发行专项债券4205.423亿,1-3月共发行债券1.298万亿,占提前核准债券1.46万亿的88.9%。别看分类,3月份9大领域新发行专项债券占比分别是:1)市政和产业园区基础设施(27.0%);2)社会事业(20.2%);3)交通基础设施(18.1%);4)保障性安居工程(17.6%);5)农林水利(6.7%);6)生态环保(4.8%);7)城乡冷链等物流基础设施(4.5%);8)能源(0.8%);9)国家重大战略项目(0.1%)。

其中,80%以上的专项债券将投向基础设施领域。未来这部分专项债券将以实物工作量落实,有望进一步刺激水泥需求。整体来看,专项债券发行明显快于去年。我们认为,随着未来专项债券发行的加速,今年上半年将形成实物工作量,基建投资有望继续复苏。

供应/销售/运营多重政策松绑,房地产需求有望逐步恢复。就供给政策而言,2021年10月,央行提出部分金融机构对三线四级存在误解,应保持房地产信贷平稳有序;12月,央行和银监会鼓励银行安全有序开展M&A贷款业务,重点支持优质房地产企业收购处于危险和困难中的大型房地产企业的优质项目。同时,加大债券融资支持力度,支持优质房地产企业在银行间市场注册发行债务融资工具,为重点房地产企业风险处置项目的兼并重组筹集资金;2022年3月,外管局指出,将配合有关部门促进房地产市场和平台经济健康稳定发展,稳定市场预期。

从消费政策来看,2021年10月,银监会提出“保障刚需群体信贷需求,在贷款首付比例、利率等方面支持首次置业”。同时在12月提出“现行房贷政策将重点满足首套房和改善型住房的房贷需求”;2022年1月,5年期以上LPR下调5个基点至4.6%,为2020年4月以来首次下调5年期以上April3月部分银行首套房利率下调至最低4.6%。

就管理政策而言,2021年11月,成都住建局指出,房地产企业信用等级为A级及以上的,可以用外资银行担保代替相应的下调监管额度。项目主体结构完成四分之三且主体结构封顶时,监管额度内预售资金提取比例上限分别提高5%;项目完成并联验收备案后,监管额度内预售资金回笼比例可达95%。

目前,中央/地方频繁出台稳定楼市的宽松政策,从供给侧、经营侧、消费侧全方位为房地产企业松绑,逐步释放房地产需求,有望支撑水泥需求。

单位固定资产投资水泥消耗系数趋于稳定,基建地产等固定资产投资的增加有望提振水泥需求。从水泥消耗系数的变化来看,从2000年到2015年,水泥消耗系数从2.41下降到0.43,主要是因为在城市化初期,固定资产投资更倾向于基建和房地产,这两部分建设中的主要材料是水泥。但随着城市化的深入,固定投资的投入及其对建材的需求结构发生了变化,水泥需求比重不断下降。15年后水泥消耗系数基本保持在0.35-0.60之间。15年后,我国城市化率将达到56.1%,发达国家城市化率普遍在70%以上。城市化进程将趋于稳定,相应的需求结构和资金投入不会发生明显变化,因此水泥消耗系数总体保持稳定。未来,随着稳定增长带动固定投资的改善和水泥消耗系数的稳定,预计对水泥浆的整体需求将得到支撑。

2.供给侧:产能置换趋严,错峰生产成为常态。

产能置换需求趋严,未来增量产能可能进一步下降。21年,工信部颁布了《水泥玻璃行业产能置换实施办法》,进一步明确了水泥行业产能置换的要求和相应比例。内容如下:

1)明确自2013年起,连续关停两年及以上的熟料生产线不能用于产能置换;

(二)国家规定或者跨省辖区的大气污染防治重点区域产能置换比例为2:1,非重大大气污染防治重点区域产能置换比例为1.5:1;

但18年出台的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》中,产能置换比例分别为1.5:1和1.25:1,并未明确停产产能不能用于置换。21年出台的新政策对水泥行业的产能置换更加严格,未来行业供给端增量将得到进一步有效控制。

政策严控,新增产能低位运行。从具体产能数据来看,截至21世纪末,我国累计新增干法熟料设计产能18.4亿吨。2010年以来,累计产能增速普遍放缓,每年新增产能基数保持低位运行。

2021年,全国共有21条熟料生产线投产,年产熟料总量3183.7万吨。与2020年相比,2021年新增熟料产能减少579.7万吨。分地区来看,得益于两条万吨线的点火投产,陕西以620万吨的新增熟料产能位居全国第一,贵州502.2万吨,广西465万吨,分别位居第二和第三。据统计,贵州、广西近两年熟料产能分别达到983.7万吨、852.5万吨。2021年熟料替代能力为3995.9万吨,2019年和2020年熟料替代能力分别为4047.2万吨和7027.5万吨。或受产能置换新政、能耗“双控”等因素影响,2021年将是三年来熟料置换产能最低的一年。

2020年底,工信部和生态环境部联合发文,推动我国水泥错峰生产区域和时间常态化。2021年,新疆、江西、四川、重庆、吉林、甘肃等省区已出台政策,实施水泥行业常态化错峰生产。预计22年将有更多省份加入常态化、错峰化行列,水泥行业供应将保持动态趋紧。

错峰生产常态化,水泥产量有序控制。今年北方省份冬季错峰生产计划与去年基本一致,少数地区有15天左右的波动。从各地环保政策来看,差别化错峰政策持续实施,实际环保监管趋势仍在收紧。2022年秋冬治污措施基本延续了往年的总体要求,允许不同企业错峰生产,但仍要求达到最低排放标准。各省细化政策还在趋严,尤其是环境恶化严重的华北平原,比如冬天雾霾。

以华东为例。2022年,山东省限产120天,与去年相同;江西省限产70天,比去年多15天;江苏省限产70天,比去年多10天;浙江省限产60天,福建省限产65天,均比去年增加25天,增幅最大。综合来看,与2021年相比,2022年全国水泥企业高峰生产天数可能会延长,并呈现出严格执行、常态化、因地制宜的特点。在诸多宏观政策的引导下,错峰生产是大势所趋,支撑着水泥行业的高质量可持续发展。

3.市场方面:复牌历史稳定增长,板块指数有望取得超额收益。

稳定增长,水泥板块均表现良好。从2011年、2014年、2018年三轮稳增长政策周期的历史经验来看,稳增长的初始政策有望改善水泥板块指数的短期上行趋势,随后在相关经济数据得到验证之前,板块指数整体呈现震荡走势。然后随着数据的公布,如果数据超预期,板块整体上行,低于预期,则下行。总体来看,在政策周期内,水泥板块相对于沪深300指数取得了显著的超额收益。

目前处于新一轮稳增长政策周期的前期。未来随着稳增长政策的持续推进,水泥板块有望实现相对沪深300指数的超额收益。未来此轮经济数据的实际落地,将进一步强化稳增长的概念,提振板块的行情。

1)2011-2013年稳定增长。

2011年12月14日,中央经济工作会议正式决定稳增长。受稳增长政策影响,水泥产量逐月增长,最高增幅超过40%。指数表现方面,水泥板块一个季度涨幅超过20%,相对同期沪深300指数超额收益超过10%;两年左右,水泥板块波动较大,2012年底达到市场底部,之后逐渐回升。

2)2014-2016年稳定增长

2014年3月19日,国务院常务会议发出经济稳增长的信号。受稳增长政策影响,水泥产量月度短期增长出现向下回调,随后保持小幅波动。板块指数方面,水泥板块上涨缓慢,在整体市场环境较好的情况下涨幅超过150%,之后回调,在50%左右波动。与沪深300指数相比,同期超额收益为负,这主要是由于市场因流动性而快速上涨。水泥整体市值大,相对弹性低。

3)2018-2020年稳定增长

2018年7月23日,国务院常务会议发出经济稳增长信号。受稳增长政策影响,水泥单月产量长时间增长,最高涨幅超过20%。板块指数方面,水泥板块从短期下跌到年底开始上涨,到2019年3月实现正收益,到2020年3月收益率超过40%;与同期沪深300指数相比,超额收益为正,到2020年3月超额收益将超过35%。

4)2021年到今年,恢复平稳增长。

2021年12月,中央经济工作会议决定稳增长。受稳增长预期影响,水泥板块至今震荡上行,至2022年4月初实现正收益;与沪深300指数相比,超额收益为正,截至2022年4月初超额收益近20%。

4.估值端:估值处于低位,安全边际高,防御首选。

再看混凝土水泥龙头,海螺里PE和PB是6.37x和1.10x分别是;华新水泥和PB是8.50x和1.65x,分别为;常青的PE和PB分别是5.87x和1.17x分别是;塔组PE和PB分别为6.68x和0.92x。

水泥龙头公司分红比例逐年提升,股息率位于a股前列,防御价值突出。近年来,水泥行业的高度繁荣也促进了企业提高分红比例,维护股东权益,提振市场信心。再看海德水泥公司,海螺的分红比例从18年的30%提高到21年的38%,中国建材从18年的19%提高到21年的36%,华新水泥从18年的33%提高到21年的40%,冀东水泥提出21-23年的现金分红比例提高到不低于当年可分配利润的50%。

从股息率来看,SW水泥板块在18-21年分别位列整体a股一流行业的9/7/5/6,处于a股前列。近年来股息率排名呈上升趋势,投资价值凸显。再看具体的行业龙头,截至5月6日,以21年年报公布的分红计算,海螺/华新水泥/冀东水泥/中国建材的股息率分别为6.1%、4.7%、7.2%、8.1%,远超基础利率和银行存款,防御性属性突出。

5.重点公司分析

海螺:最具竞争力的水泥龙头

公司在成本和管理方面领先行业,是中国水泥行业的杰出代表。截至2021年底,公司水泥产能3.84亿吨,熟料产能2.69亿吨,商品混凝土产能1470万立方米,骨料产能6580万吨,是中国第二大水泥企业。

过去20年,需求端,今年受疫情、煤价、限电等多重不利因素影响,水泥价格波动较大,影响了需求。水泥行业市场表现疲软,公司销量下滑。从全国范围来看,中国水泥市场需求呈现前强后弱的态势,而水泥价格全年波动较大,行业利润同比下降10%,但公司仍保持较好的盈利水平。“双限”背景下,供给侧产能持续萎缩,专项国债和重大项目开工有利于支撑水泥需求,对水泥价格起到关键支撑作用。总体来看,2022年公司依托产业链整合和绿色能源双发展的综合优势,有望继续保持较高的价格和利润水平。

随着行业进入供给侧改革新时代,绿色发展成为新趋势。公司在环保投资、智能工厂建设等领域先行一步,完成收购海螺新能源股权,新增光伏电站19座,储能电站3座,综合优势不断体现。未来碳考核成为常态,公司优势将不断凸显,我们认为公司长期竞争力将进一步提升。

华新水泥:产业链整合加快,龙头地位不断巩固。

公司是长江中上游水泥龙头企业,产能分布在西藏,海外扩张领先行业。收购西南拉法基后,实力进一步增强。2021年,公司继续投入大量资金,加速扩大聚合生产线布局。全年资本支出达71.6亿,海外水泥业务快速扩张。其公开披露的资本支出计划显示,为推动企业转型升级和高质量发展,计划在“十四五”期间投资近600亿元,2022年支出122亿元。

2021年区域景气度较2020年逐渐好转。但受疫情、煤价、限电等多重不利因素影响,水泥价格波动较大,影响需求,水泥行业市场表现疲软。2022年政府工作报告指出,今年计划安排3.65万亿元地方政府专项债券,同时开工一批符合条件的重大项目、新增基础设施、老旧公共设施改造等建设项目。专项债券和重大项目的启动有利于支撑水泥需求,公司整体业绩有望保持稳定增长。

中长期来看,公司是长江中上游水泥龙头,海外扩张行业龙头,在西藏享有极佳的区域布局。西南拉法基收购后实力进一步增强,公司受益于长三角一体化建设,需求韧性预计较强。同时,公司总量和环保业务加速推进,扩张势头不减,海外产能正在落地,有望形成新的业绩和新的增长点。

来源:未来智库

标签: 水泥 增长 需求
67.9K

免责声明:我们致力于保护作者版权,注重分享,被刊用文章因无法核实真实出处,未能及时与作者取得联系,或有版权异议的,请联系后台,我们会立即处理,本文部分文字与图片资源来自于网络,转载此文是出于传递更多信息之目的,若有来源标注错误或侵犯了您的合法权益,请立即通知我们(管理员邮箱:916400625@qq.com),情况属实,我们会第一时间予以删除,并同时向您表示歉意,谢谢!

Copyright © 2022-2023 zhumojimuye.com All Rights Reserved.
如本站内容有侵犯您的合法权益,请和我们取得联系,我们将立即改正或删除。
客服邮箱:daokedao3713@qq.com

备案号:鲁ICP备2022001955号-2 联系方式:602607956@qq.com

网站地图